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供需失衡是化工品暴跌的主要原因

作者:admin   来源:未知    更新时间:2016-01-21 11:23
行情回顾
纵观 2014-2015 两年的塑料行情,整体是呈下跌趋势。在 15 年的 1 月份开始到 5 月份有小幅反弹。之后仍然处于单边下跌的趋势中。2015 年原油跟聚乙烯的相关 性有所减少。具体分析,2014 年原油价格下跌,受原油带动,聚乙烯价格随之下滑。 且在 2014 年整体需求状况优于 2015 年,所以原油价格的变动跟聚乙烯价格变动基 本保持一致。原油相较于去年年底下跌达 40%,这主要原因在于非欧佩克和非常规开 发的原油产量增长,欧佩克已经无力控制全球石油市场,多次欧佩克会议如常召开, 但都不约而同地放弃减产保价,取消了用于平衡油价和市场供求关系的产量配额限 制,同时美国经济数据强劲,美元持续走高也打压原油价格,目前原油价格已经处 于近 11 年来的低点。回顾 2015 年,原油价格持续下跌,聚烯烃整体交投受挫,仅 在上半年价格有所抬头。但进入下半年,塑料原料的需求跟进明显不足,市场再度 下探。2015 年终端需求稳定性欠佳,使得聚乙烯价格走势数次与原油走势脱离,相 关性也随之下跌。石化价格坚挺,塑料出厂价格仅下滑 3%左右,聚丙烯因为受煤化 工新增产能的冲击,现货价格下滑幅度较大达到 22%,但也低于原油下滑幅度。期货 价格整体呈现近强远弱的格局,目前主力合约的期货价格贴水较多,大多在 1000 元 以上,近月 1601 合约因靠近交割月,价格与现货靠拢,但仍贴水 400-600 不等,所 以临近年底的塑料展开了一波基差修复的反弹走势,但仍未改整体的弱势形态。
宏观面分析
国际方面:2015 年,美国继续一直独秀。近期公布的一系列经济数据显示欧元 区经济状况较前期有所好转,但是前景依旧不容乐观。欧元区消费者信息改善抵消 了制造业总体持续低迷的影响,同时通胀预期双双上扬,11 月欧元区 PMI 持平预期 和处置,创出 2014 年 4 月以来的新高。虽然欧元区制造业温和扩张,但速度依旧缓 慢。欧洲央行宣布降低存款利率 10 个几点至-0.3%,扩大购债范围以提振通胀。欧 元区的宽松政策令美元强势依旧,美国 11 月非农就业人数变化为 21.1 万,增幅超 过预期,失业率维稳于 5.0%。经济状况的满意,也使金融市场对美联储即将到来的 加息做好了准备。美联储主席耶伦表示,10 月以来的经济数据符合美联储就业市场 改善的预期,劳动力市场已接近充分就业的目标,拖累通胀的因素也将在明年消退 来按时美联储将很快启动首次加息。这对全球大宗商品造成打击。
国内方面:今年是国家改革关键之年。在经济增长减速背景下,政府稳增长的 立场更加坚决。11 月的制造业采购经理指数(PMI)为 49.6%,创年内新低,说明制 造业经济处于收缩空间,表明经济下滑压力很大。同时经过 6 月份的“股灾”之后, 经济改革兴起供给端改革,旨在提高潜在增长率。改革侧重于增强企业竞争力的国 企改革有望推进,其次财税改革有望通过营改增和养老金改革降低企业的实际税负, 建立起全国统一的养老保险制度将增强劳动力市场的流动性并提高生产率。最重要 的是,“十三五”期间户籍制度改革的落实有望在帮助中国在中长期释放出强大的增 长潜力,推动内需增长、劳动参与率的提高和劳动生产率的改善。同时,货币宽松 格局仍在。在 2015 年一年的时间里,央行已经连续 5 次降息,4 次降准,市场流动 性相对宽松,预计 2016 年货币政策继续保持宽松的可能性较大,这对于商品市场相 对利好影响。
三、基本面分析
供应方面:自 OPEC 成立以来,当原油价格处于低位的时候,OPEC 通过减产的方 式保护原油价格,从而保护各个产油国的利益。目前为了通过降低价格的方式将成 本较高的页岩油挤出市场,以沙特为首的 OPEC 已经打了一年多的价格战了。11 月的 OPEC 供需报告公布的数据预测,今年全球的原油需求为 9290 万桶/日,非 OPEC 原油 产量为 5720 万桶/日,OPEC 业态天然气产量大致在 600 万桶/日,差值为 2970/桶。 由于 OPEC 原油没有减产,OPEC 维持 3150 万桶/日的供给量,全球原油供给每天过剩 180 万桶。因此,原油供给过剩的问题将进一步恶化。
经济需求方面:在下调非欧佩克原油供应量预测的同时,欧佩克上调了全球石 油需求预测。预计 2015 年全球石油日均需求 9288 万桶,比去年日均增长 153 万桶, 比上次报告预测上调 3 万桶。预计 2016 年全球石油日均需求 9414 万桶,比 2015 年 日均需求增长 125 万桶。这是因为欧洲和包括印度、印尼、泰国在内的亚洲地区石 油消耗量增长。 欧佩克报告认为,2015 年世界石油市场对欧佩克原油需求日均 2940 万桶,意味着比 2014 年日均增长 40 万桶,预计 2016 年世界石油市场对欧佩克原油 需求日均 3080 万桶,比今年日均增长 150 万桶。同时,油价的大幅下挫也提升了国 内储蓄购买原油的医院,一方面,国际油价的大跌激发了国内更多的进口需求,另 一方面油价下滑时亚洲国家尤其是中国会进行石油的战略储备。
地缘方面:此起彼伏的地缘政治对原油短期走势构成短期的提振。中东战乱以 及 ISIS 袭击巴黎等恐怖事件,法国俄罗斯对伊斯兰国的打击,对原油市场的影响仅 限于短期,甚至更多是心理层面,对原油长期趋势影响较弱。因为空头趋势下,资 金一般会借此类利多消息快速洗盘,达到对盘面的控制效果。市场并未引起过多的反应,可见现货市场压力很大。 基金持仓: 美国商品期货委员会上周五发布的数据显示,截止 12 月 8 日的一周, 对冲基金和其他大型投机商在内的管理基金在美国原油期货中持有的净多头减少了 12117 手,这是美国原油期货中的净多头连续五周下降。美国原油期货中净多头为 46919 手,这是 2009 年美国商品期货委员会创建管理基金分类项目以来最低水平。 管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头增加 7.23%。据洲际交易所周一提 供的数据分析,截止 12 月 8 日当周,布伦特原油期货和期权持仓量 2582576 手,比 前一周增加了 6637 手;管理基金在布伦特原油期货和期权中持有净多头 182708 手, 比前周增加 12312 手。其中持有多头增加 3954 手,空头减少 8358 手。 管理基金 在布伦特原油期货中持有的净多头增加 5.78%。据洲际交易所周一提供的数据分析, 截止 12 月 8 日当周,布伦特原油期货持仓量 2134049 手,比前一周减少了 27651 手; 管理基金在布伦特原油期货中持有净多头 198451 手,比前周增加 10838 手。其中持 有多头增加 3504 手,空头减少 7334 手。
总的来说,12 月 4 日的 OPEC 会议上未能达成有效减产,并且针对伊朗后期可能 会每日增加 100 万桶的供给量,把每日的产量上限由此前的 3000 万桶调整到 3150 万桶的规模,这使得供过于求的态势难以逆转,导致下游聚烯烃熊市长路漫漫。同 时美国 12 月议息会议宣布加息 25 个基点,提振美元,因借贷成本上升将提高以美 元计价资产的回报率。最近,美国国会就结束美国原油出口禁令达成一致。众议院 和参议院领导人就结束长达 40 年的原油出口禁令达成一致,这将冲击国际原油市场, 加大供应量拉低原油价格。同时目前美国基准原油期货盘中跌破近 11 年来最低价位, 熊市明显,需求端大幅改变的可能性较少,只能从供应端减少产量来提振原油走势。 预计明年原油继续宝石低位徘徊的可能性较大,对于下游来说影响偏空。
2.中石化、中石油出厂价
LLDPE 方面,年初在国际原油大幅回落的背景下,国内塑料价格跟随大跌,一度 跌破 9000 元/吨的整数关口,后 2-5 月份塑料市场经历了近三个月左右的反弹行情, 至 5 月上旬,当时主力合约 L1509 反弹至 10400 元/吨,现货石化价格亦跟随上涨。 这段时间的反弹主要是受四方面因素影响,第一是受需求旺季来临逐步恢复支撑; 第二受原料乙烯价格持续走高支撑;第三受国际原油企稳好转以及期货上涨配合支 撑;第四是受石化企业集中检修支撑。从 5 月中旬至今塑料价格整体呈现震荡下行 的趋势,目前处于年底低点 8700 元/吨。这段时间价格下跌受三方面因素影响。第 一是受 6 月份的股市暴跌影响,经济下行压力增加,市场悲观情绪升温。第二是集 中检修期结束,新产能投放等导致市场供应增加。第三方面是国际原油对国内大宗 商品市场再度形成压制。
PP 方面,整体价格重心跟随塑料,但是较塑料偏弱势。上半年有一个反弹的小 高峰,出厂价格超过 9000 元/吨。但之后便一路下滑,10 月份受煤制烯烃投产拉低 价格影响,石化价格连续下调,以图刺激市场成交,后因装置检修复不稳定及下游 需求有小幅回升,石化出厂价格或逐步趋稳,支撑期现价格。石化利润相比 LL 同样 可观,但随着煤化工市场份额的不断扩大,煤制聚丙烯的定价预计会逐步摆脱了中 石化、中石油的控制,并继续拉低市场现货价格,目前言底,为之尚早。
3.市场供给
从供给基本面来看,截止到 2015 年 11 月国内 PE 生产企业开工率在 90%以上, 居于年内开工率较高的水平。LL 和 PP 国内供给方面,环比和同比均出现上涨已成定 局,进口总量和国内产量均有一定增长,虽然数据只截止到 11 月份,截止目前 LL2015 年总产量为 745.40 万吨,PP 2015 年总产量为 1656.78 万吨,已经比 2014 年同时期 的产量有一定程度的上升,所以产能扩大也是造成现货价格下跌的原因之一。三季 度以来 LL 社会库存同比一直维持在低位,这也促进了石化价格坚挺的重要因素。 供需失衡是化工品暴跌的主要原因。对于 PP 来说,由于煤制烯烃的兴起,聚丙 烯产能增速加快。目前,国内聚丙烯产能大致在 1740 万吨,而表观消费量为 1990.8 万吨(聚丙烯消费量只公布到 10 月,后两个月取前 10 个月的平均值),进口量为 341.46 万吨(同样为预估数据),聚丙烯市场供给过剩 90 万吨。90 万吨只相当于总 消费量的 5%,因此聚丙烯行业算是微过剩行业。
不过,明年将有 350 万吨的聚丙烯产能投产,聚丙烯行业供给过剩问题将显现, 这决定了聚丙烯的空头格局,期货合约的近强远弱也反映了这种预期。 塑料方面,近几年煤化工项目虽然受到一定限制,但前期计划项目或在建项目 受固定投资压力,预计投产概率较大,聚乙烯行业供应面也仍将伴随煤化工的发展逐渐扩大。2015 年受行业疲态以及装置不可抗力等影响,年内投产计划均有推迟, 截至目前,我国煤制聚乙烯产能达 186 万吨,占我国聚乙烯供应总量比例超 12%,展 望 2016 年投产步伐仍在继续,而且相对今年投产计划增多。
中煤蒙大因水源及其他问题投产推迟至明年一季度,神华榆林这边虽目前准备 阶段基本完成,但截至目前进度较预期略缓,预计产量实际投放将在 2016 年体现; 若上述项目如期进行,2016 年我国聚乙烯总产能将达到 1680.8 万吨,煤化工产能占 比也将提升至 20%以上。产量分析来看:据相关数据统计,2015 年 1-11 月份 LLDPE 同比增产近 80 万吨,其中 2014 年煤化工装置投产是影响线性产量增加的主要因素, 其次今年聚乙烯产品相对乙烯下游其他产品效益突出,企业开工率较高带来的增量 较大,且增量主要体现在线性产品。展望 2016 年,我国聚乙烯供应能力继续提升, 同时投产装置中除传统煤化工全密度装置外,新增高压装置,因为预计明年线性与 高压产量将出现小幅增长,预计将对明年聚乙烯产量贡献增 150 万吨左右,或将对 目前在产品同质化压力较大的背景下,加剧行业供需不平衡现状。
4. 下游需求
塑料制品行业是我国聚烯烃行业主要的下游。2014 年我国塑料制品行业继续保 持稳步发展,截至 10 月份产量总计 6119.10 万吨,同比增幅 0.6%,增速明显放缓。 2015 年中国乙烯表观消费量为 1552.31 万吨(截止 2015 年 10 月),较 2014 年增速 放缓(其中国产消费需求放缓 2.9%,进口料需求下降 15.41%)。与 2014 年相比,国 内乙烯下游消费比例变化不大,聚乙烯仍是主要消费领域,占乙烯消费数量的 60% 左右,乙二醇和环氧乙烷消费份额分别 11%、15%,主因经济环境萎缩,下游各领域 开工普遍不高。其中聚乙烯年内平均开工在 90.57%,环氧乙烷开工在 60%,乙二醇 开工在 79.42%,而苯乙烯年内开工率在 60%-70%,乙烯消费量较上年继续下滑。 下 游行业来看,国际原油低价徘徊,行业竞争加剧,加之终端工厂开工不足等因素影 响,各下游行业在 2015 年走势大同小异:上半年震荡上行,下半年虽偶有反弹,但 整体趋势跌势难逃。分产品来看,环氧乙烷与苯乙烯冲高回落后陷入僵持,而聚乙烯与乙二醇先涨后跌,并继续探底。毫无疑问,2015 年乙烯下游各行业走势明显反 常,说明目前乙烯市场所存在的环境在发生变化:国际原油价格低位、下游衍生品 行业利润不断压缩,恶化的运营环境导致乙烯价格冲高不易。
PP 主要用于塑编、注塑、薄膜等领域。塑编主要用于水泥、粮食、化工化肥、 饲料袋等领域。其旺季主要为 5—6 月份和 9—10 月份。受成本不断下跌,工厂利润 有所恢复,下游开工率一般维持在六七成。今年煤制烯烃装置的投产成为市场关注 的焦点,持续上升的产能压力促使 PP 的价格重心继续下移。从投产装置工艺来看, 煤化工装置占比最大,三、四季度煤制烯烃装置的投产对 PP 的冲击显而易见。目前 煤制化工装置虽有部分装置逐步检修,但供给压力不可小觑。
技术面分析
L 月线上,2015 年整体走出先扬后抑的格局。5 月份以后,一直处于下跌通道中, 下影线较长,跌破前期 8000 点震荡平台,破位下行,目前创出新低 7080。短期企稳 态势不够明显,预计明年将延续跌势;PP 指数,在去年原油暴跌的带领下,年初 12 月份有所企稳,在 L 的价格重心引导下有所上扬,但自 5 月份后,也同样进入破位 下跌的通道中,目前月线处于历史低位,成交量与持仓量均没有明显变化。在连续 阴跌后进入暂时盘整阶段,维持企稳反弹的状态下,有延续低位下行之势。结合基 本面,预计短期内再次考验上方均线压力,但后期极有可能突破前期低点,继续震 荡下行。
总结
总的来看,国内市场经济环境整体偏空,货币宽松是大概率事件。宏观面,2016 年世界经济增长放缓,世行预计全球经济增速 3.3%,比 2015 年的 3.6%略低。美国 复苏态势稳定,将进入加息周期;刺激政策托底,欧元区疲弱回升;日本疲态延续, 通胀水平有望提升;新兴市场依旧低迷,印度等少数国家成为亮点。尽管美国进入 加息周期,但幅度较小,全球流动性不会大幅收紧,新兴市场爆发危机可能性小。 中国经济目前面临的最大问题是债务和产能过剩问题,这两个问题短期没法解决且 存在恶化趋势,这两大问题不解决,中国经济很难有实质性的改观。不过今年下半 年中国经济的加速回落,除了宏观面因素之外,也与股灾造成的金融危机担忧所引 发的市场去库存也有很大的关系。从这个意义上来说,如果短期市场去库存已经临 近尾声,那么 2016 年中国经济还是存在一些机会的。全球经济仍旧处于从危机底部 逐步爬升的状态。而原油方面,2016 年全球原油依然会处于过剩之中,但是过剩最 大的时间已经过去,欧佩克和非欧佩克原油市场份额之争仍将打压油价,未来将是 需求逐步消耗过剩量的过程。预计 2016 年价格的底部可能出现在上半年,预计全球 油价呈现先低后高格局。塑料行业供应压力渐增,2014、2015 年两年的新增投产的 煤制烯烃装置将增大国内供应压力,同时逐渐打破国内中石化、中石油二分天下的 供应格局,削弱两大集团对市场的调控能力,PP 供给状况尤甚明显。2015 年受行业 景气度不高、加之环保等因素制约,下游衍生品开工持续下滑限制对乙烯的消费能 力。同时需求增速放缓是行业共识,绝对量在增长也是不争的事实。未来三年内, 得益于煤化工项目投产,聚乙烯的消费需求仍可期待,区域需求来看,今年乙烯需 求较去年整体变化不大,华东和华南地区占比继续下降,华中和西北地区增速平缓,而西南地区占比略有小增。同时伴随煤制烯烃的投产,未来西南、东北、西北等地 区占比仍有增长机会。预计在上游下跌下游疲软的夹击下,后市整体偏弱的概率较 大,逢高沽空的操作为主。
七、年度交易策略
单边 L1605 PP1605
方向 空 空
入场 7850 5700
止损 8250 6000
目标 7000 5100
仓位 10% 10%
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