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2019 年中国宏观数据和政策的展望,2019 年管理层依然会坚持“六

作者:admin   来源:未知    更新时间:2019-01-10 09:36
2019 年中国宏观数据和政策的展望 2019 年管理层依然会坚持“六个稳”(稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期), 可能会出现力度和创造性提升的局面。具体说:财政力度会上升。一般公共预算赤字率突破 3%的概率 较大,有可能在 3.2%左右。财政政策工具方面,减税降费依然会占据很大视野,预计 19 年减税降费 规模还会在 1 万亿元左右,进一步降低所得税是可能的。投资方面,至少会维持今年的力度,可能更 大。地方债发行规模会增加,专项债可能会大增,达到 2 万亿元、甚至 2.7 万亿元规模。货币政策维 持中性偏宽松,保持流动性合理充裕的概率最大,更加注重结构调整,如何让民营企业、小微企业获 得融资是重点关注。再次放水的可能性依然存在,“降准”、“降息”都是可选项。2019 年 1 月份降 准的可能性存在,需要视美联储加息、中央经济工作会议等情况综合考虑。预期 19 年可能降准 2 次, 幅度总计 0.5 个百分点。“降息”方面,变动基本利率依旧较难,减低 MLF 利率可能会有 1-2 次。

国内 CPI 指数已经进入下降趋势,随着前期翘尾因素影响的结束,未来下降态势将有可能加速, 美国经济的衰退将可能再度伤及中国,之前是贸易战,现在则是系统性风险。CPI 将受经济减速预期 的影响走弱。

国内 PPI 增速和 PMI 指数可以更能反映经济的活跃情况,更能反映实体经济的经营状况。两个指 数都呈现了下降趋势,国内形势不容乐观。

从上图可以看出,在 2012 年之前,银行间同业拆借利率受一年期官方指导利率影响很大,但这 个规律在 2013 年打破了,虽然 2014-2015 年连续的降息和降准使得银行间同业拆借利率,跟随进入 了下跌趋势,但进入到 2017 年两者之间的利差不断扩大,拆借利率一度到达了 5.5%的水平。2011 年 之前由于银行对经济的影响作用很大,经济对贷款依赖性强,使得每次利率和存款准备金率的调整对 经济周期影响效果巨大,经济的波动率也很大。但从 2013 年之后,经济进入了减速期,这两个指标 的偏离程度不断加大,说明降息降准也没有对经济的活动产生影响,反而加重了实体的流动性困境, 反映到银行间的资金活跃度增加,资金并没有进入到实体经济里,实体的钱荒问题仍没有解决。这个 现象在 MLF、SLF 等一系列创新型金融工具出来之后得到了一定缓解,实体经济的市场利率有下行趋 势,MLF 的指导利率引导资金向实体靠拢。对于明年的货币政策的预判,并不支持降息的预期,原因 有二:其一,降息并没有把释放的流动性推向实体经济,使得越降息实体流动性越差,银行对企业的 惜贷越明显,而释放的更多流动性加重金融市场的杠杆,安全性在降低;其二,美联储指导利率已回 到了 2.5%,预计明年的加息次数在下降,对于全球流动性的虹吸效应在降低,同时中美官方指导利率 已经形成了倒挂,这对人民币资产价格的稳定时不利的,加上降息会加重人民币汇率的下跌,不利于 中国经济的稳定和金融市场的稳定,明年货币政策在降息上的空间越来越小,而创新金融工具和降准 工具的利用上将有施展空间,但降准的次数要少于 2018 年,近期推出的 TMLF 可以说是精准调控的体 现。

(六)2019 年中国资本市场展望 2019 年经济仍将面临较大的下行压力,全年可能是前低后企稳的态势。人民币汇率在 2019 年美 元弱、贸易战预期转好、国内经济可能得到喘息机会的背景下,将有可能展开一轮升势。需要注意的 是,国内 1、2 季度的经济数据仍不甚好,中美贸易协商的结果不可预估的前提下,人民币上涨的动 力短期看略显不足,更大的机会在下半年。国内资产的价格也可能是前低后高的态势,人民币汇率的 止跌会对股指的企稳有一定促进作用,年初可能会出现跨年度行情,但在 2 季度经济数据较差的阶段

将可能回落,同时美国经济数据同步回落的情况下上半年可能会有比较大的波动,而股市真正的机会 将会延后到 3 季度末、4 季度初。明年上半年可以预判到的是,CPI、PPI、PMI、GDP 增速都将呈现下 降或减速态势,国内大宗商品原材料价格将有可能大幅回落。而国债期货将会受政策和经济数据的双 重扰动也出现比较大的波动,上半年可能受经济数据不好以及降准的影响下继续走高,下半年随着经 济可能出现的好转,国债市场将逐渐转弱。

从历史上经验看,标普 500 的市盈率对 A 股市盈率是有很强的指引作用,尤其在市盈率回调阶段 这个现象更为明显。

如图 6-3 显示,GDP 季度同比增速与十年期国债到期收益率高度正相关,反映十年期国债到期收 益率已经成为了中国经济的更为准确的晴雨表,以前市场认为股市是经济的晴雨表,但更为灵敏的参 考标的是国债,每一次市场行情的变化都无一例外的先从国债市场发迹,正所谓“春江水暖鸭先知”。


对于即将到来的 2019 年,由于全球经济减速的预期,以及股市基本面的呈弱,商品价格将会出 现加速回落,但股市却仍未有见底的迹象,相同的背景发生在 2012-2013 年,债市继续攀升、商品价 格回落、股市走低;同时明年的减税政策,尤其是所得税的调整对企业利润的恢复有比较积极的促进 作用,再叠加今年已经实现的万亿规模以上的减税降费,可以预料到的是明年中小企业利润增速将大 于国有大型企业,估值优势也是中小票要好于大票蓝筹股。反映到资本市场上中证指数标的、沪深 300 指数标的要强于上证 50 指数标的,明年国内资本市场仍需谨慎对待,防守第一,进攻第二,正所谓 “保住本金才能迎来收获”。
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