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对中石化期权套保巨亏事件的分析解读

作者:admin   来源:未知    更新时间:2019-01-19 13:02

中石化两位高管因为期权套保被停职事件在发酵最早看到的一篇报道说是交易了3000-7000万桶亏损额度15亿美元按理说原油跌幅是不到40%这个亏损比直接做期货亏损还大了我觉得不太可信据今日头条的文章是因为Zero Collar策略造成的亏损这下就恍然大悟了

先说一下这个Zero Collar策略是什么吧一般而言企业不愿意为买入期权支付期权费因此投行就设计了一个同时卖出更低执行价格的看跌期权的策略这样用卖出看跌期权收到的期权费来支付买入看涨期权的期权费做成零成本美其名曰zero collar以3个期波动率25%的标的欧式期权为例平值的看涨期权费率大约4.98%虚值10%的看跌期权费率1.32%为了达到Zero Collar就意味着买入1份看涨就要卖出约4份看跌跌幅是30%的情况下一份看跌需要赔付20%再乘以4亏损就大起来了

下面我们就从企业套期保值的角度去分析中石化在这次事件中的问题

1交易标的和交易对手选择中石化大概率跟高盛选择的是美国标的的原油在美国的市场上高盛作为全球第一大投行绝对有影响价格的能力把大量的头寸用来跟高盛做对手方大概率是不太踏实的选择国内的原油期货并且分散头寸在不同的投行之间可能会更好一些

2套保需求的分析中石化有原油的买入需求是毋庸置疑的但是中石化某种意义上讲也是原油的贸易商据中石化2018年三季报数据公司的存货达到了2014年以来的最高值金额超过2100亿元距离2014年的2300亿存货只有一步之遥三季报的出具时间点是9月30日当时原油价格超过70美元中石化的存货金额也在非常高的位置其中有一半是原材料根据中石化的主营业务我们可以推测这些原材料绝大多数是原油据公司历年财报存货周转率大约在30天左右也就是说公司的存货从采购到加工成最终产品卖出大约需要一个月的时间从这个意义上讲中石化的风险敞口就是一个月左右理论上进行一个月内的风险管理需求即可实际上国内的终端油价有一套固定的调价规则所以按照一个月+调价规则来调整是最好的

3期权套保策略的选择其实利用期权参与套期保值讲究简单有效国企里面往往这种相对复杂衍生品的交易对冲人才还是较少的因此国企参与这种衍生品一是要避免过度使用杠杆二是应该避免可能让自己陷入无穷大的风险头寸里面Zero Collar可能在90%的情况下都是很有效的策略但只要出现那10%就是灾难而进行金融数据分析的人往往都知道金融数据的尖峰厚尾现象几乎在全球普遍存在也就意味着Zero Collar策略在极端事件发生后的损失远超预估

另外从期权交易的角度来讲讲究卖近买远也就是说卖出近月买入远月从2的分析可以看到中石化只有一个月的风险敞口这原油一直是下跌了3个月的很可能卖出了3个月的期权才会产生这种赔付

总之在策略选择这块中石化可能因为过会的需要也可能是跟高盛长期合作这种策略过去长期奏效选择了与自己套保需求不匹配的策略从而栽了个大跟头或者说中石化的套保策略就是以套保的名义在进行投机

4客观化的看待套保和亏损额度整个四季度原油平均每月下跌的金额差不多是10美元降幅大约15%左右粗略计算这2000亿的存货光价格就跌掉了300亿体现在2018年的年报上就是300亿的存货跌价准备据公司2018年三季报披露公司前三季度净利润758亿而四季度的原油交易损失和存货跌价损失可能就要吃掉公司前三季度一半以上的盈利所以说100亿到200亿的亏损额度对中石化也不是一个天大的事情相反来看原油的价格下跌就会对中石化的库存造成巨大的亏损公司应该在深入分析自身套保需求的情况下更加深入的研究套保策略才对



作者:天容海色
链接:https://xueqiu.com/9023177781/118997185
来源:雪球
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