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三大信息告诉你大盘指数接下来怎么走

作者:admin   来源:未知    更新时间:2018-08-06 19:22
2018 年 A 股高开低走,年初在美股创历史新高及上市公司 2017 年总体利润增速回升影响 下一度走出十一连阳走势,冲高至 3587 点刷新两年新高,随后受美股暴跌引发共振影响,A 股出现一轮深度回调,不仅抹去了年初涨幅甚至下探至 3100 点关口。随后国内春节期间外 围股市普遍反弹,A 股迎来短暂的修复行情,但在“去杠杆”大环境下,市场的流动性明显 下降,短暂回升后 A 股横盘了将近一个月,然后跨入了影响至今的“至暗时刻”——中美 贸易战,从 3 月 22 日特朗普签署总统备忘录拟对从中国进口的 500 亿美元商品加征关税开 始,每一次中美贸易之间的博弈就让 A 股下一个台阶,加上国内信用明显收缩,上市公司 出现债务违约潮,大盘走势从 6 月开始连续创下两年半新低,不断逼近“股灾”以来的低点, 成为今年全球表现最差的股市。总体看,2018 年上半年是“外忧内患”的半年,外围的中 东、新兴国家的局势动荡以及涉及中美“国运”之间的贸易较量,内部“去杠杆”带来的不 良反应,令市场情绪较为悲观。


三大角度看期指走势

(一)宏观经济:内外风险犹存,货币政策向宽松微调,政策底逐渐显现

外部因素:

中美贸易战仍是外围影响 A 股走势的主要因素 继 7 月 6 日特朗普政府对 340 亿美元商品加征关税后,7 月 10 日特朗普政府再次发布了一 份针对中国 2000 亿美元商品加增关税的计划,目标产品清单涉及服装、电视零件和冰箱, 加征的关税约为 10%,扩大了卷入两国贸易争端的商品的类型,这份计划将于 8 月 20 日至 8 月 23 日举行听证会,并可能在 8 月 30 日公众咨询结束后生效。当天北京时间下午商务部 就美方公布拟对我 2000 亿美元输美产品加征关税清单发表谈话,表示将不得不作出必要反 制,双方在贸易问题上再次出现剑拔弩张的紧张态势。据我们测算美方对中方每 1000 亿美元的商品加征 10%的关税将对我国 GDP 增速带来 0.1%-0.2%的影响,假如对 5000 亿美元的 中国商品全部加征关税将对我国 GDP 增速带来 1%左右的影响,从目前加征关税的节奏看, 即使中美贸易战全面开打,在今年内完成对全部从中国进口商品加征关税的可能性不大,因 此对国内经济的影响不宜过度悲观。下半年关注三个重要时点对 A 股走势的影响,一是 7 月 20 日美方对从中国进口 160 亿美元加征关税落地情况,二是 8 月底的 2000 亿美元中国商 品的听证会以及生效情况,三是中方对 2000 亿美元从美国进口商品加征关税清单的公布。 自特朗普履行竞选中的贸易保护政策以来,民意调查支持率不断走高,在如今贫富差距不断 拉大的美国,“民粹主义”盛行为特朗普赢得了大量的选票,临近美国中期选举关键的 8 月以及 11 月,贸易战仍是特朗普竞选筹码之一,贸易战出现缓和的信号更可能在 11 月以后。


内部因素:国内仍处债务到期高峰,但违约潮将有所减退,

经济放缓压力增加 年初以来上市公司债务违约数量明显增多,原因在于 2018年是2017-2020年债务到期高峰, 其中 2018 年 Q1 达到峰值 5814 亿元,Q2-Q4 逐季回落,分别为 5348 亿、5107 亿、4986 亿, 2019 年开始债务到期量大幅减少仅为 2018 年一半,加上在“去杠杆”大环境下,民企信用 利差不断走扩,偿还债务压力较大,从违约企业性质看,民营企业占比 51.5%,地方国企 19.8%,中央国企 8.1%。债务违约数量的增加,除了目前处于债务到期高峰外,也与“紧信 用”导致企业融资难、经营环境不佳脱不开关系。6 月社融与 M2 同比增速双双创下历史新 低,表外转表内的压力不断增大,中小微企业融资目前正处于较困难时期,表外融资的收缩 也反映在了二季度经济运行中,二季度 GDP 同比增速 6.7%,较一季度 6.8%小幅放缓,同时 也与基建投资同比增速大幅下行和工业增加值增速放缓有关。6 月建筑安装工程固定资产投 资同比增速从 3.6%放缓至 3%,基础建设投资则从 9.4%大幅下行至 7.3%,但制造业固定资 产投资同比增速从 5.2%上升至 6.8%,其中高技术制造业投资保持 13.1%的高增速,显示高 端制造业领域投资动能较强。三季度贸易战对经济的影响将逐渐显现,未来经济下行压力增 加,预计仍会继续出台相关政策减轻中小微企业融资压力,民营企业经营环境将改善,高技 术行业可能继续加大资本投入,对冲传统制造业的下行压力,另外经济周期底部规律也更利 于成长股走势,关注七月底中央政治局会议政策出现微调的可能。

货币政策向宽松微调,对成长股走势更有利

在内外不确定性因素并存下,央行的货币政策延续向宽松思路微调,年初以来已进行了三 次定向降准操作,二季度甚至出现两次定向降准,这在历史上都是不多见的。在央行二季度 货币政策执行报告中措辞从“合理稳定”转向“合理充裕”,经过 7 月 5 日第三次定向降准 后,银行间资金明显宽松,SHIBOR 短端、长端利率下行至三年来的低位,从 6 月的金融数 据看,社融增速跌破 10%再度刷新新低,M2 增速不及预期,M1 与 M2 的剪刀差继续收窄, 显示资金向实体经济传导路径不通畅,预计年内仍有 1-2 次的降准空间,甚至有对民营企业 结构性降息的可能,利率下行利于成长股的相对走势。

政策底逐渐显现

除了货币政策从“合理稳定”转向“合理充裕”、“去杠杆”转向“稳杠杆”外,7 月 初的理财新规可能延后,以及在收紧棚改货币化安置引发市场担忧后,监管层立即现身表态 只是结构性收紧,棚改目标不会改变,加上个税起征点上调等措施,从各个政策层面正在验 证“政策底”的逻辑。另外,在高科技核心领域也看到产业扶持的力度在增加,6 月底财政 部发布公告将针对中国制造 2025 退还增值税留底税额,国外权威媒体透露我国目标在 2020 年芯片自产率达到 40%,并通过减税、加大产业基金支持、加紧收购日本、台湾半导体企业、 吸引全球专家等方式扶持国内半导体企业,在经济增长模式急需转型的今天后续继续出台关 键产业扶持政策是大概率事件,预计三季度大盘以及成长股走势较二季度乐观。

(二)成长股与权重股业绩增速差或扩大

根据过往经验,一季度财报对全年业绩表现指导意义较大,一季度创业板业绩增速改善 明显,从 17Q4 的-16.4%的净利润同比增速大幅回升至 18Q1 的 28.7%,主板则从 17Q4 的 19.8% 放缓至 18Q1 的 13.7%,另外沪深 300 指数成分股净利润同比增速与 PPI 同比增速高相关, PPI 同比增速 18 年 Q1 开始放缓,Q2 由于低基数效应与原油价格创两年新高影响出现回升, 从目前已披露的中报来看同样验证此逻辑,主板的业绩表现相对于中小创表现更好,但下半 年 PPI 出现回落是大概率事件,一是由于低基数效应消失,2017 年三季度 PPI 环比跳升 1%, 二是原油价格冲高后回落,布伦特原油价格上冲至 80 美元后回调至 70-80 美元平台横盘, 下半年继续突破 80 美元的可能性小,成长股则在融资环境改善、产业政策扶持以及经济周 期底部规律支撑下将出现改善。


(三)大盘估值处于历史底部,成长股估值优势明显

经历二季度的连续回调,目前大盘估值已进入历史底部水平,目前甚至比 2016 年初的 前低 2638 点更便宜,分指数看上证综指 PE(TTM)为 12.48,上证 50 为 9.68,沪深 300 为 11.5,中证 500 为 21.44,中小板指为 25.48,创业板为 38.09,从估值百分位数看,上证综指 17%,上证 50 为 22%,沪深 300 为 24%,中证 500 为 2%,中小板指为 13%,创业板为 15%, 成长股估值优势明显。


综合宏观经济、业绩以及估值角度,我们认为三季度 A 股走势将比二季度乐观,以中 证 500、中小创为代表的成长股相对于权重股走势更好,期指方面,或可在主力合约及季月 合约上进行波段式的多 IC 空 IH 套利操作。


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